【AI検索時代】noteとYahoo!の決算を比較──ゼロクリック逆風下で「伸びるプラットフォーム」と「苦戦する検索広告」

検索結果にAI要約が出てきて、ユーザーがそこで満足してしまう「ゼロクリック問題」。
この逆風の中で、コンテンツプラットフォームのnoteは業績を伸ばし、逆にYahoo!を抱えるLINEヤフーは検索広告の売上が落ち込んでいます。

この記事では、

• note（5243）の2025年11月期3Q決算

• Yahoo!を含むLINEヤフーの2025年度2Q決算（特に検索広告）

この2つを一次情報ベースで整理し、「AI検索時代に強いビジネスはどこが違うのか？」を掘っていきます。

（noteもLINEヤフーも株は保有していない前提で、フラットに見ています）

1. ゼロクリック問題とnoteのポジション

Valuesとnoteの共同調査では、

• Google検索の約6割が、他サイトに遷移しない「ゼロクリック」

• 検索経由の流入と生成AI経由の流入には相関がある

• その中で、生成AI経由の流入が「想定の4倍」と突出して多いサイトがnote

という結果が出ています。note株式会社

理由はシンプルで、

・そこでしか読めない一次情報が多い
・1本あたりの深掘り度が高い（AI要約では物足りない）

からです。

E-E-A-T（経験・専門性・権威性・信頼性）が高い長文コンテンツが多く、AIが要約しても「元記事を読まないとわからない部分」が残る。その結果、AI経由でもクリックされやすい構造になっている。

この仮説が正しいかどうか、実際の決算数字を見て確かめます。

2. note（5243）の業績ハイライト：成長加速＋利益水準のステップアップ

2-1. 2025年11月期3Q累計の数字

単位：億円

※決算短信・説明資料から百万円を億円換算Yahoo!ファイナンス+1

3Q「単体」でも、

• 売上高：10.75億円（前年同期比+27.2％）

• 営業利益：1.03億円（同+366.9％）

と、売上も利益もかなりの伸び。note（ノート）

2-2. 通期予想は大幅上方修正

2025年11月期通期の会社予想は、以下の通り。note（ノート）+1

単位：億円

売上は+20％台後半、営業利益は3倍近いペース。
純利益は、繰延税金資産の計上も効いて「営業利益以上に増える」形です。note（ノート）

2-3. KPI：ユーザー・クリエイター・コンテンツが揃って伸びている

3Q時点の主要KPI（対前年同期比）は、だいたいこんな感じ。note（ノート）+1

• 会員登録者数：約1,052万人（+23％）

• 累計ユニーククリエイター数：約188万人（+30％弱）

• 公開コンテンツ数：約6,400万件（+33％）

• note四半期GMV：55.37億円（+27％）

• note pro ARR：6.48億円（+24％）

つまり、

「ユーザー数」「クリエイター数」「作品数」が全部20〜30％で伸びていて、
それに合わせて売上・利益もちゃんと伸びている

という、教科書的にきれいな成長曲線です。

3. LINEヤフー（Yahoo!）の決算：検索広告は2桁減収

ここからが本題で、同じ「検索×AI時代」を生きているYahoo!側の数字。

Yahoo!を運営するLINEヤフー株式会社（4689）の、2025年度第2四半期（4〜9月）の補足資料からメディア事業を抜き出すと、以下の通りです。Lycorp+1

3-1. メディア事業のP/L（2025年度2Q）

単位：百万円

広告売上全体は微増ですが、検索広告だけがきれいに2桁減収。
アカウント広告（LINE公式アカウントなど）とディスプレイ広告が伸びて、全体の数字をなんとか支えている構図です。

3-2. 検索広告の増減要因

検索広告だけを見ると、

• 売上収益：496億円 → 431億円（-11.0％）

• 内訳：

  • Yahoo!・LINEヤフー面：433億円 → 385億円

  • パートナーサイト面：63億円 → 45億円

という減り方をしており、減少要因として

• 「広告需要の鈍化」▲66億円

• 「パートナーサイト面の減少」▲17億円

などが挙げられています。Lycorp

つまり、

・検索という入口はまだ使われているが
・検索結果ページ上で完結するケースが増え
・そこに載る検索広告の価値が目減りしている

という話と整合的な数字になっている。

3-3. 会社全体としては増収増益

一応フェアに書いておくと、LINEヤフー全社で見ると、

• 売上収益：4,622億円 → 5,057億円（+14.0％）

• 営業利益：658億円 → 1,194億円（+81.4％）

と、増収増益ではあります（一時要因を除いた実力ベースでも営業利益+14％）。Lycorp

ただ、メディア事業、とくに検索広告は明確に逆風というのがポイント。

4. note vs Yahoo!：AI検索時代の「勝ち筋」の違い

同じインターネット企業でも、

• note：AI経由の流入が「想定の4倍」

• Yahoo!：検索広告が2桁減収

という真逆の絵になっている原因を、ざっくり整理します。

4-1. ビジネスモデルの違い

• Yahoo!（LINEヤフー・メディア事業）

  • 検索結果ページやポータルトップに広告を出して稼ぐモデル。

  • ユーザーが「クリックする前」、つまりSerps上での滞在が収益源。

• note

  • クリエイターのコンテンツを読んでもらい、有料課金・サポート・SaaSなどで稼ぐモデル。

  • ユーザーが「読みに来た後」、コンテンツの中身が価値の源泉。

AI要約が強くなるほど、「クリック前の広告価値」は削られやすい。
逆に、「要約を読んでも物足りないから記事まで行く」タイプのコンテンツは、AIにとってむしろ入口を増やしてもらっている状態になります。

4-2. 一次情報 × ネットワーク効果

noteは、

• 1000万人超の会員

• 180万人超のクリエイター

• 6,000万本超のコンテンツ

という規模の一次情報プラットフォームになりつつあります。note（ノート）+1

一方、Yahoo!の検索結果は、

• 自社のニュースや公式情報もあるものの、多くは外部サイトへの「ゲート」的な立場。

AI検索が「ゲートの手前」で情報を完結させ始めると、

• ゲートに貼っていた広告の価値が落ちる（Yahoo!の検索広告）

• ゲートの向こう側にある一次情報の価値は逆に上がる（noteのような一次情報サイト）

こういう構図になっていると考えていい。

5. 投資家としてどこを見るか

5-1. noteを見るときの着眼点

• 売上成長率が20〜30％台を維持できるか

• GMVとnote pro ARRが綺麗に積み上がり続けるか

• 生成AIの普及が、今後も「コンテンツと読者のマッチング改善・流入増」に効き続けるかnote（ノート）

• 利益率がどこまで上がる余地があるのか（現状は売上40億円規模で営業利益2億円程度のイメージ）

成長株なので、バリュエーションは常に高めに振れやすい。
どこまで「クリエイター経済のインフラ」としてスケールできるかが勝負です。

5-2. LINEヤフー（Yahoo!）側のチェックポイント

• メディア事業の中で、検索広告の減収をどこまで他の広告（アカウント・ディスプレイ）が埋められるか

• AI検索・AIポータル化の流れの中で、自社サービスにどうトラフィックを戻すか

• 全社としてはコマースや金融・海外など、他のセグメントが成長エンジンになっているので、「検索広告依存の体質」からどこまで脱却できるか

検索広告は構造的に逆風を受けているので、
「以前と同じ回復を期待してしまうと危ない」
くらいで見ておいた方が現実的だと思います。

6. まとめ──AI検索で割を食うのは誰か

• noteは、2025年11月期3Q時点で**売上+23.8％、営業利益+271％**と、成長・収益性ともにステップアップ中。Yahoo!ファイナンス+1

• 一方、Yahoo!を含むLINEヤフーのメディア事業では、**検索広告売上が前年同期比▲13.2％**と2桁の減収。広告需要の鈍化とパートナーサイト面の落ち込みが要因として示されています。Lycorp+1

• AI検索が普及すると、「検索結果ページに載る広告」は価値を削られやすく、「そこでしか読めない一次情報を持つサイト」はむしろAI経由でトラフィックを増やしやすい。

投資家目線でざっくり言うと、

• **検索エンジンの“手前”で稼ぐビジネス（広告）**は逆風

• 検索エンジンや生成AIの“先”にある一次情報プラットフォームは追い風

この構図が、noteとYahoo!の決算差にかなり素直に出ていると見ていいでしょう。

今後も、

• 「どのビジネスモデルがAI検索の進化で得をするのか」

• 「どの売上がゼロクリックに食われていくのか」

という視点で決算を見ていくと、ただの数字の羅列よりずっと腹落ちしやすくなるはずです。